摘要

瑞声科技2026年上半年收入145.1亿元，同比增长8.9%创历史新高；净利润9.01亿元，同比增长2.9%，剔除公允价值损益后增长37.4%。声学及电磁传动、车载声学、散热业务贡献主要增量，毛利率提升1.7个百分点至22.4%，AI散热与机器人等新业务加速落地。

一、业绩概览：收入创新高，盈利质量持续提升

2026年上半年，全球半导体产业链因人工智能（AI）的快速发展而迎来产能重新调配，传统存储芯片价格高企，为终端行业带来成本压力。根据IDC初步统计数据，全球智能手机出货量在2026年第一季度和第二季度分别同比下滑4.1%和6.7%。在此背景下，瑞声科技（02018.HK）坚持以创新为根基，精准把握产业趋势，加速端侧AI新品研发与交付，收入再创历史新高。

1.1 核心财务指标

2026年上半年，集团收入达人民币145.1亿元，同比增长8.9%。毛利为人民币32.4亿元，同比增长17.8%，毛利率达22.4%，同比提升1.7个百分点，主要得益于更优的产品结构以及更高的运营效率。呈报净利润同比增长2.9%至人民币9.01亿元，而剔除与公允价值损益相关的其他收益及损失后，净利润增长率达37.4%。每股基本盈利为人民币0.79元，同比增长3.9%。

净利润增幅（2.9%）低于毛利增幅（17.8%），主要由于2025年上半年录得的PSS相关之应付或有代价的公允价值收益不再重现，以及集团对新研发项目追加投资所致。2025年上半年，PSS相关应付或有代价录得公允价值收益约3.20亿元，该一次性收益基数较高，使得2026年上半年呈报净利润同比增幅相对温和。剔除该因素后，核心经营利润同比增长37.4%，反映出公司盈利能力的实质性提升。

截至2026年6月30日，集团息税折旧摊销前利润（TTM）为人民币62.8亿元，同比增长6.3%。

1.2 运营效率

报告期内，集团经营活动产生的现金净流入为人民币19.1亿元。集团持续提升运营效率，现金周转周期较2025年6月30日改善30天至20天以内。资本开支为人民币12.3亿元。截至2026年6月30日，账面现金（包含短期定期存款）为人民币70.7亿元。

二、业务分部分析：多元化布局驱动增长

2026年上半年，集团对业务分部进行了调整，将原声学业务及电磁传动业务合并更名为声学及电磁传动业务，以顺应行业发展趋势和多元化电磁传动技术创新加速突破的趋势。各业务板块表现分化明显，声学及电磁传动、车载声学、散热业务贡献主要增量，光学业务受智能手机市场下滑影响有所承压。

2.1 声学及电磁传动业务

2026年上半年，声学及电磁传动业务收入为人民币60.1亿元，同比增长14.2%，毛利率为28.6%，同比提升0.7个百分点，其中原声学业务毛利率同比提升0.9个百分点。集团持续在高端智能手机市场中引领垂直一体化创新，并进一步提升在主要客户中的市场份额。

报告期内，声学与电磁传动板块多项新业务实现关键突破。主动散热风扇产品基于高精度电磁设计仿真与精密制造技术实现更高的电磁效率，相关项目顺利通过客户认证，有望成为高端机型标准配置，并逐步向服务器、机器人等市场拓展。在机器人领域，机器人电机及模组获得多个全球头部客户项目定点，部分项目已进入量产阶段。集团积极布局机器人整机业务，相关项目预计2026年底实现量产。

2.2 车载声学业务

2026年上半年，尽管汽车市场销量承压，集团仍积极开拓新客户，抓住中国车企出海的旺盛需求，坚持推广包含扬声器、功放、麦克风、系统架构与专业调音的垂直一体化整体声学方案。车载声学业务收入高速增长23.1%至人民币22.3亿元。毛利率为20.1%，同比下降3.2个百分点，主要由于下游汽车行业竞争加剧、功放产品收入占比提升以及地缘政治因素带来的磁钢等原材料价格上涨。

集团深度协同硬件、算法、调音与整车座舱布局，依托与全球顶尖Hi-Fi品牌构建的合作生态，为客户提供深度定制化的高端品牌音响系统方案。此外，集团为客户定制开发了包括"M"型钛膜高音单元、40通道功放以及采用CDD技术的前舱重低音扬声器等核心方案，巩固了高端声学市场的领先地位。

作为全球化运营的声学龙头，集团与PSS深度整合，依托其在德国、比利时、马来西亚和墨西哥等海外生产基地的建设以及当地运营经验，构建了高韧性及敏捷响应的全球供应链体系，匹配国内车企出海需求并实现就近交付。

2.3 光学业务

2026年上半年，光学业务收入为人民币20.5亿元，同比下降22.7%，主要由于光学模组和镜头的出货量受到全球智能手机销量下滑影响而减少。得益于集团坚守高端化战略，积极优化产品结构，模组与镜头的平均售价（ASP）均录得同比双位数增长，部分抵销了出货量下降对收入的影响。毛利率为10.2%，同比持平。

集团继续扩大中高端镜头在旗舰机中的应用，首次获得重要客户旗舰机型5P镜头的项目定点。6P规格及以上的塑胶镜头出货量占比近20%，7片式镜头出货量约650万颗。3，200万像素以上的模组出货量占比超过50%，同比提升16个百分点，其中OIS模组出货量占比已超过20%。

在AR领域，集团通过整合全球光波导领军企业Dispelix以及深耕光引擎的团队，提供"波导+光引擎"的光学系统设计仿真一站式解决方案。集团已成为首家实现全彩光引擎批量交付并服务头部客户的企业。在SRG（表面浮雕衍射光波导）方面，集团是业内首家实现刻蚀工艺量产的公司，相关光波导镜片产品以大视场角、单片全彩、轻薄和画质通透等核心优势顺利通过多家全球头部终端客户测试，并获得多个量产项目定点。

WLG技术在非手机领域获得显著进展，集团为光通信、AI眼镜以及车载客户打造了多种玻璃镜头和透镜阵列方案。在光通信领域，WLG晶圆级玻璃模压技术凭借精度高、一致性好、大规模量产的优势，成为CPO（共封装光学）技术应用的关键场景。

2.4 精密结构件及散热业务

2026年上半年，精密结构件及散热业务收入同比增长12.5%至人民币32.5亿元，主要得益于散热业务收入的快速增长。毛利率为23.1%，同比大幅提升4.1个百分点。

散热业务收入为人民币11.0亿元，同比大幅增长约400%，主要受益于高性能创新均温板持续放量，新一代产品的量产准备工作亦在顺利推进。集团稳居全球消费电子散热头部阵营，并跻身中国AI服务器液冷市场规模前三。在AI算力领域，服务器级的大容量DRAM、SSD以及1.6T光模块面临散热考验，集团正与相关头部企业积极探讨在其产品中加入均温板或优化金属壳体的新方案。

在数据中心液冷领域，集团旗下远地（广州）数字科技公司的ATAHORAN系列2.2MW与2.6MW集中式液冷CDU实现规模化量产，并同步开启全球批量交付，月交付产能达600台以上，稳居行业第一梯队。金属中框业务实现收入人民币15.3亿元，同比下降13.5%，主要由于ASP有所承压，但集团份额在旗舰机中逆势扩张，出货量实现同比双位数增长。

2.5 传感器及半导体业务

2026年上半年，传感器及半导体业务收入为人民币8.58亿元，同比增长41.0%，主要受益于在大客户中的高份额与稳定交付，以及VACC（语音拾音加速度计）和MEMS扬声器等新品类批量出货。毛利率为14.6%，同比改善2.5个百分点，得益于中高端麦克风在产品组合中的贡献占比提升。

集团还将MEMS工艺运用到散热领域，新推出CoolFan系列主动散热芯片产品，并在上半年顺利实现小批量试产，标志着AI热管理产品矩阵进一步完善。在XR领域，集团的麦克风以高信噪比、高可靠性以及优异的防水性能成功获得海外客户AI眼镜项目定点，预计下半年开始稳定出货。

从各业务板块收入贡献看，声学及电磁传动业务以60.1亿元占据41.4%的收入份额，精密结构件及散热业务以32.5亿元占22.4%，车载声学业务以22.3亿元占15.4%，光学业务以20.5亿元占14.1%，传感器及半导体业务以8.58亿元占5.9%。与2025年上半年相比，各板块收入分别为：声学及电磁传动从52.64亿元增至60.1亿元，精密结构件及散热从28.89亿元增至32.5亿元，车载声学从18.10亿元增至22.3亿元，光学从26.51亿元降至20.5亿元，传感器及半导体从6.08亿元增至8.58亿元。2025年上半年集团总收入133.18亿元，净利润8.76亿元。散热业务以约400%的增速成为增长最快的子板块，传感器及半导体业务以41.0%的增速位居第二，车载声学业务以23.1%的增速排名第三。

三、财务分析：现金流稳健，研发投入加码

3.1 损益表分析

2026年上半年，集团收入145.06亿元，已售货品成本112.62亿元，毛利32.44亿元。其他收入及其他开支为2.41亿元（2025年上半年：2.21亿元），其他收益及亏损为0.27亿元（2025年上半年：2.24亿元），其他收益及亏损同比减少1.97亿元，主要由于2025年上半年录得的PSS相关之应付或有代价的公允价值收益不再重现。

分销及销售开支为3.99亿元，同比上升16.5%，主要由于新业务发展及收购附属公司。行政开支为6.73亿元，同比上升5.7%，占收入比例由4.8%下降至4.6%。研发成本为12.11亿元，同比上升21.4%，主要由于集团增加支持未来潜在高增长关键领域（如散热、AR/VR产品及其他AI驱动器件）的投资。融资成本为2.14亿元，同比上升14.9%，主要由于2026年上半年提取的银行贷款增加，而金额为15.68亿元的无抵押债券已于2026年6月偿还，导致期内平均银行贷款结余较高。

税项开支为0.96亿元，实际税率由15.6%下降至9.4%，主要由利用及确认先前未确认的税项亏损所带动，反映附属公司盈利能力预期持续提升。期内溢利为9.19亿元，归属本公司拥有人溢利为9.01亿元。

3.2 现金流与资产负债分析

经营活动现金净流入19.14亿元，同比下降33.9%，主要受营运资金变动影响。投资活动所用现金净额36.35亿元，同比增加83.3%，其中资本开支15.99亿元、存入短期定期存款17.20亿元、收购附属公司2.62亿元。融资活动所用现金净额13.83亿元，主要由于归还银行贷款及无抵押债券28.64亿元、一家附属公司非控股股东权益之注资返还4.40亿元、已付股息3.54亿元、回购股份2.85亿元。

截至2026年6月30日，集团资产负债比率为19.7%（2025年12月31日：19.6%），净资产负债比率为4.7%（2025年12月31日：2.1%）。无抵押债券为19.63亿元（2025年12月31日：36.42亿元），短期银行贷款为19.29亿元（2025年12月31日：3.83亿元），长期银行贷款为54.22亿元（2025年12月31日：55.92亿元）。超过54.7%债务为固定利率债务。

交易应收款项周转天数为76天，较2025年12月31日减少8天，交易应收款项减少14.0亿元至54.2亿元。交易应付款项周转天数为135天，较2025年12月31日上升20天。存货周转天数由62天上升至76天。

3.3 股份回购与派息政策

2026年上半年，集团在香港联交所回购合共8，739，500股股份，占已发行股份总数约0.729%，已付总代价约331.32百万港元。截至2026年6月30日，集团以库存方式持有38，989，000股股份。股份回购反映集团财务状况稳健及董事会对未来业务前景的信心。

根据董事会审议通过的现行派息政策，集团实施末期派息制，股息派付比率为15%，不派付中期股息。集团将继续实行审慎的财务管理政策，保持强劲的现金流，以支持业务发展和未来创新。

四、AI战略转型：从消费电子到AI平台

4.1 AI散热：数据中心液冷领跑

瑞声科技已跻身全球AI液冷散热的第一梯队。其核心的2.2MW、2.6MW集中式液冷CDU产品已于上半年实现规模化量产并向全球交付，覆盖AI数据中心、高性能计算等核心场景。月交付产能达600台以上，稳居行业第一梯队。

除液冷CDU外，集团针对800G/1.6T高速光模块、高带宽存储的专属散热方案也接连突破头部客户，与液冷CDU形成产品互补，搭建起覆盖AI数据中心全场景的热管理产品矩阵。散热业务收入11.0亿元，同比大幅增长约400%，成为集团增速最快的业务线。随着端侧AI算力持续提升，VC均热板已成为旗舰终端的标配升级方向，多家机构研报指出瑞声科技是苹果iPhone 18系列及折叠屏iPhone Ultra VC均热板散热升级的重要受益者。

瑞银预计2026年瑞声科技苹果业务收入占比达40%，核心驱动是iPhone 18系列VC均热板渗透率提升，瑞声有望成为苹果最大的VC供应商之一，整体份额超40%。iPhone 18系列将搭载新一代中导板VC方案，ASP预计翻倍以上，VC未来几年将逐步渗透至iPhone/iPad/MacBook全系列。

4.2 机器人：从零部件到整机布局

在机器人领域，瑞声科技已获得多个全球头部客户项目定点，部分项目已进入量产阶段。依托核心零部件自研与整机组装优势，集团积极布局机器人整机业务，相关项目预计2026年底实现量产。

在CES 2026展会上，瑞声科技首次展出人形机器人解决方案，聚焦"感知"和"执行"两大核心维度，展示灵巧手、线性关节以及感知和声学解决方案。高自由度腱驱动灵巧手具备18个主动自由度和22个关节，达到行业顶尖水平。集团还展示了六轴力/力矩传感器和MEMS惯性测量单元（IMU）模块。机器人手指执行器相关收入在2025年已突破1亿元，商业化进度领先行业多数同行。

4.3 AR光学：波导加光引擎一站式方案

瑞声科技的XR衍射光波导产品已进入三星、Meta、谷歌等全球科技巨头的供应链体系，伴随AI眼镜品类的加速普及，需求弹性持续释放。集团通过整合全球光波导领军企业Dispelix以及深耕光引擎的团队，提供"波导+光引擎"的光学系统设计仿真一站式解决方案，成为首家实现全彩光引擎批量交付并服务头部客户的企业。

在SRG方面，集团是业内首家实现刻蚀工艺量产的公司，相关光波导镜片产品以大视场角、单片全彩、轻薄和画质通透等核心优势，获得多个量产项目定点。WLG技术在光通信领域成为CPO（共封装光学）技术应用的关键场景，集团正与海外光通信头部企业展开技术交流与审厂送样。

五、风险因素分析

5.1 智能手机市场风险

集团绝大部分收入来自消费电子市场的智能手机市场。供应链受限导致存储器成本持续上升，对智能手机市场构成阻力。根据IDC数据，2026年第一季度和第二季度全球智能手机出货量分别同比下滑4.1%和6.7%。出货量下降可能影响集团经营业绩及财务表现。然而，集团策略拓展至高增长AI赋能领域（包括数据中心液冷、延展实境、汽车技术及机器人），主动抵销单一市场集中风险。

5.2 客户集中度风险

集团五大客户占2026年上半年总收入的70.9%，均与消费智能设备行业相关。失去任何该等客户或其市场地位变动可能对集团业务产生重大不利影响。但集团已与主要客户建立紧密联系，且全部为长期客户，信用记录良好。

5.3 地缘政治与原材料价格风险

地缘政治角力可能对全球市场造成不可预料影响，包括对基本金属在内的大宗商品全球供应造成干扰并推高价格。原材料价格持续上涨可能导致利润率受压。车载声学业务毛利率同比下降3.2个百分点，部分原因即为磁钢等原材料价格上涨。

5.4 光学业务下行风险

光学业务收入同比下降22.7%，是唯一收入下滑的板块。虽然高端化战略使ASP录得双位数增长部分抵销量下降影响，但若全球智能手机市场持续低迷，光学业务可能继续承压。不过，AR光学和WLG在非手机领域的拓展为该板块提供了新的增长点。

六、投资价值与展望

6.1 估值与机构观点

瑞银近期将瑞声科技投资评级从中性上调至买入，目标价调至48港元。核心逻辑为看好公司在苹果供应链中的价值提升以及AI新业务带来的长期成长空间。瑞银指出，公司当前股价对应未来12个月市盈率仅12倍，处于9至24倍的5年历史区间底部，低于16倍的历史均值。

贝莱德于2026年8月6日将瑞声科技多头持仓比例提升至5.04%，正式跨过5%举牌线，体现了市场对公司AI转型成效的持续认可。TipRanks数据显示，最新分析师评级为买入，目标价58港元。

6.2 战略展望

2026年标志着AI大模型从简单问答系统向能够执行复杂任务的智能体加速演进，为后续边缘AI、具身智能发展奠定基础。集团以声、光、电磁以及精密制造等技术平台为根基，积极推动人工智能发展与应用。

展望未来，集团将把握AI端侧新硬件、数据中心液冷、XR、机器人以及智能座舱等多个具备百亿元级收入潜力的新兴战略机遇，不断提升核心竞争力与抗风险能力。机构预测瑞声科技2030年营收规模有望达到千亿级别，未来3至5年新业务（车载、XR眼镜、散热、机器人等）总体规模将超过传统业务，完成从典型周期股向成长型平台公司的切换。

2025年全年，公司营收318.2亿元，净利润25.1亿元，同比大增39.8%。2026年上半年收入145.1亿元，已接近2024年全年273.3亿元收入的一半以上，全年有望继续刷新历史纪录。集团在手现金充裕（70.7亿元），经营现金流稳健（19.1亿元），资产负债率低（19.7%），为持续投入AI新业务研发和战略并购提供了坚实的财务基础。