【中报快解】表观扭亏背后的"非经"成色与主业承压，东尼电子下半年怎么走？

• 这是一份"靠资产出售扭亏"的半年报。归母净利润14,294.33万元、同比+446.85%实现扭亏，公司在中报"经营情况讨论与分析"中明确说明扭亏"主要系出售子公司东尼新能源部分股权确认的大额投资收益"。

• 扣非亏损扩大的主因清晰可量化。相比上年同期，新增股权激励股份支付费用7,264.33万元（上年为0）、所得税费用转正4,289.79万元（上年为-2,015.64万元）、信用减值损失3,406.26万元（上年为转回243.38万元，同比多损3,649.64万元）、研发费用多投5,387.22万元（研发费率高达营收的13.48%）、存货跌价多计提949.65万元。主业造血能力尚未覆盖高强度投入。

• 收入结构正在发生关键切换。消费电子收入4.41亿元（占比41.32%、推算毛利率19.10%）与新能源收入4.21亿元（占比39.42%、推算毛利率23.19%）合计贡献约八成收入；医疗器械0.83亿元毛利率推算达36.01%，是盈利质量最好的板块。而东尼新能源6月起出表后，下半年新能源板块（FPC/CCS由东尼新能源实施）收入将不再并表。

• 碳化硅是"故事"也是"包袱"。东尼半导体上半年收入仅1,227.20万元、净利润-16,387.35万元、净资产-8,363.29万元，半年计提存货跌价约0.81亿元；但公司已小批量交付8英寸导电型衬底、向士兰微等客户交付6/8英寸衬底、12英寸已部分送样，且半导体分部存货跌价已审慎计提，后续减值边际压力有望缓解。

• 流动性与公司治理是比利润表更需要盯住的变量。期末货币资金7,935.46万元中4,362.00万元处于冻结状态，未受限资金仅3,573.46万元；受限资产合计18.32亿元、占总资产约42.36%（推算）；实控人父子合并质押比例71.32%、沈新芳上半年减持3.00%；子公司少数股东享有满三年回售权。公司预计2026年11月申请撤销其他风险警示（"摘帽"）。

东尼电子2026年上半年归母净利润1.43亿元、同比暴增447%实现扭亏，但扣非净利润亏损1.62亿元、同比扩大202%，扭亏完全依赖出售东尼新能源股权产生的3.53亿元一次性处置收益。主业层面，消费电子与新能源贡献约八成收入，碳化硅子公司东尼半导体半年亏损1.64亿且已资不抵债，母公司向其输血12.58亿元。流动性呈紧平衡，未受限货币资金仅3,573万元，受限资产占总资产42%，实控人质押率71%。公司预计2026年11月申请撤销ST。

一、业绩总览：三组"方向相反"的数字

1.1主要会计数据

主要会计数据（元）

1.2主要财务指标

1.3行业与经营环境：宏观温和、下游分化

公司中报披露的经营环境呈现"总量平稳、结构分化"特征：2026年上半年国内GDP为69.57万亿元、同比增长4.7%，规模以上工业增加值同比增长5.4%，高技术制造业增加值同比增长13.3%、高于规上工业整体7.9个百分点，新动能行业景气度显著领先。

分下游看：智能手机市场仍在缩量——据IDC数据，2026年一季度全球智能手机出货量约2.897亿部、同比下降4.1%，二季度约2.775亿部、同比下降6.7%，对消费电子线材需求形成压制；新能源汽车延续增长，上半年国内产销分别达743.8万辆和744.6万辆、同比分别增长6.7%和7.3%，新车渗透率约49.6%，出口235.5万辆、同比增长1.2倍，支撑公司FPC/CCS等车用零部件业务；医疗器械市场规模预计从2025年的6,491亿美元增长至2030年的8,626亿美元（年复合增速约5%）；碳化硅功率器件市场规模预计由2025年的37亿美元增至2031年的110亿美元（年复合增速约20%），其中衬底约占器件成本近50%，国产替代与大尺寸化（6英寸向8英寸切换）是行业主战场。

二、利润结构拆解：扭亏的"真相"与扣非亏损的四重挤压

2.1归母净利润 vs 扣非净利润：一组罕见的方向背离

图1：归母净利润与扣非归母净利润对比（万元）

上半年归母净利润14,294.33万元（上年同期-4,121.21万元），利润总额14,179.48万元（上年同期-8,750.94万元），实现表观大幅扭亏；但扣非归母净利润为-16,207.84万元（上年同期-5,358.46万元），亏损同比扩大202.47%。两者之差恰为30,502.16万元非经常性损益——这正是理解本期利润表的核心钥匙。

2.2非经常性损益拆解：3.53亿元处置收益几乎决定一切

图2：从扣非亏损到归母盈利的"桥"（万元）

2.3扣非亏损为何扩大202.47%：四重挤压的量化归因

公司在"经营情况讨论与分析"中明确：扣非亏损扩大"主要系所得税费用大幅增加、研发费用上升及信用减值损失增大等多重因素所致"。结合附注明细，可进一步完整量化本期主业亏损的五大增量拖累：

需要特别指出：7,264.33万元股份支付费用既压低了扣非净利润，又被全额列为非经常性损益的负项（"其他符合非经常性损益定义的损益项目"），其经济含义是——本轮股权激励费用属于一次性、与未来服务期挂钩的激励安排，公司未将其视作经常性成本。这意味着若剔除该因素，扣非口径的主业亏损约-8,943.51万元（推算：-16,207.84 + 7,264.33），仍较上年同期的-5,358.46万元明显扩大，主业压力是真实存在的，并不能全部归咎于激励费用。

2.4期间费用全景：管理、研发高增，销售、财务温和

解读：费用结构的"一次性"与"刚性"之辨

管理费用+144.29%的表观高增中约九成来自股份支付（7,264.33/8,005.50，推算），剔除后管理费用同比仅约+14.3%（推算），属温和增长；研发费用+59.79%则主要由"直接投入"（4,553.10万元增量）与折旧摊销（1,005.34万元增量）驱动，指向碳化硅产线转固后的持续投入，这部分具有较强刚性，短期内难以下降。研发费率13.48%在制造业公司中处于极高水平，公司将其视为"确保核心技术竞争力"的必要投入，但客观上也是扣非亏损扩大的重要原因。

三、分业务经营分析：谁在贡献收入，谁在创造毛利

3.1收入与毛利率总览：消费电子与新能源"双八成"，医疗毛利率最高

图3：分业务收入规模与毛利率（2026H1）

3.2消费电子（占收入41.32%）：营收略增、毛利略降的"压舱石"

板块实现收入4.41亿元、推算毛利率约19.10%。公司披露业务内部呈现"一升一降"：无线充电隔磁材料依托产品迭代升级，单价和销售额稳步上升，但受市场竞争加剧和美元汇率波动影响，毛利率略有回落；超微细电子线材通过产品优化结构和销售渠道拓展实现营业收入显著增长，加之工艺升级减少损耗，产品毛利率有所提升。综合后板块"营业收入略有增长，毛利率小幅下滑"。

需要提示的是，智能手机出货量上半年连续两个季度同比下滑（Q1 -4.1%、Q2 -6.7%），消费电子板块的增长更多来自客户结构与产品结构的内部优化而非下游总量扩张，且该板块约19%的毛利率对汇率与竞争格局较为敏感，是2026年下半年需要持续观察盈利稳定性的板块。

3.3新能源（占收入39.42%）：本期最大利润引擎，但下半年面临出表切换

板块实现收入4.21亿元、推算毛利率约23.19%，是本期收入与毛利的双重主力。公司披露柔性线路板（FPC）、集成母排（CCS）产品由东尼新能源负责实施，客户订单持续增长、产能利用率稳步提升，推动营业收入大幅增长；依托规模效应叠加降本控费、提质增效举措，利润实现水平显著提升。而电池极耳产品由上市公司实施，营业收入略有下滑，在原材料价格上涨和市场竞争激烈的双重影响下，毛利率下滑较为明显。

必须重视的结构性变化：出表对下半年收入的影响

公司已于2026年5月完成东尼新能源31.698%股权转让的控制权交割，东尼新能源自2026年6月起不再是控股子公司、不再纳入合并报表。这意味着：上半年新能源板块4.21亿元收入中由东尼新能源贡献的FPC/CCS部分（东尼新能源上半年营收5.25亿元，含对合并范围外及期初至处置日的收入），下半年将不再体现为上市公司合并收入，仅按33.302%持股比例以权益法确认投资收益（上半年权益法收益675.82万元、东尼新能源净利润2,166.91万元）。下半年合并收入与毛利结构将面临一次"换挡"。

3.4医疗器械（占收入7.75%）：盈利质量最优的板块

板块实现收入0.83亿元、推算毛利率约36.01%，为各主业板块最高。产品以医疗线束、医疗导管为主，配套迈瑞医疗、三星医疗、西门子医疗、GE医疗等国内外客户。公司披露随着国际客户销售增加，营业收入稳步增长；公司持续推进降本增效多项管理措施，但原材料等成本上涨和下游客户年度降价对业务经营带来一定压力，毛利总体保持稳定；目前仍在积极推进新客户和新规格产品的验证及量产进程。

3.5半导体（占收入1.07%）：碳化硅"投入期"的真实报表映像

碳化硅衬底业务实现收入0.11亿元、推算毛利率约-22.09%，收入贡献极小且毛利率为负，当前处于典型的"高投入、低产出"产业化爬坡阶段。控股子公司东尼半导体上半年营业收入1,227.20万元、营业利润-15,484.75万元、净利润-16,387.35万元、期末净资产-8,363.29万元（来源：报告第13页主要控股参股公司表）。由于生产成本尚处于高位，审慎起见，东尼半导体于2026年半年度对存货计提跌价损失约0.81亿元，这是全公司1.00亿元资产减值损失的绝对主体。

积极信号同样明确：其一，受益于新客户拓展，订单同比增加、营收持续增长、毛利亏损逐步收窄；其二，已向客户小批量交付8英寸导电型衬底，自2024年度向下游客户T足量交付8英寸衬底作为价值补偿起供货至今，并向士兰微等多家碳化硅器件客户陆续交付6英寸和8英寸导电型衬底；其三，近3年8英寸衬底总体销量保持逐年增加；其四，东尼半导体上半年研发投入约0.64亿元，2026年积极布局12英寸导电型和半绝缘型衬底、已部分送样。碳化硅功率器件市场预计由2025年37亿美元增至2031年110亿美元（年复合增速约20%）、衬底约占器件成本近50%，行业空间与国产替代逻辑仍在，但兑现节奏取决于8英寸量产良率、成本下降曲线与客户认证进度。

3.6光伏（金刚线）：继续战略收缩

金刚线业务实现收入0.31亿元、推算毛利率约-9.77%。公司披露生产规模进一步收缩、营业收入下降、产品降价导致毛利继续下滑，板块处于持续亏损收缩状态。

3.7研发与客户：高投入构筑的"技术+客户"双壁垒

上半年公司研发费用14,396.79万元、占营业收入13.48%，重点推进碳化硅半导体材料、无线充电隔磁材料等研发项目，新增专利授权11项（发明专利3项、实用新型8项）。客户资源覆盖各下游龙头：消费电子领域核心客户有立讯精密、信维通信、歌尔股份等；新能源汽车领域有宁德时代、比亚迪等；医疗器械领域有迈瑞医疗、三星医疗、西门子医疗、GE医疗等；半导体领域有天域半导体、士兰微等。

四、资产负债与现金流质量：扩张退潮后的"紧平衡"

4.1资产负债表总览：总资产收缩12.16%，少数股东权益转负

期末公司总资产43.25亿元，较上年末下降12.16%；归母净资产16.87亿元，较上年末增长12.71%。总资产收缩主要来自三方面：应收账款大幅回收（-54.97%）、东尼新能源出表、以及存货去化；而归母净资产的增长则由处置收益带来的利润累积与股份支付形成的资本公积增加（资本公积由15.84亿元增至16.31亿元）共同驱动。值得注意的是，少数股东权益由1.47亿元转为-0.27亿元——东尼新能源出表后，留存的少数股东权益主要对应持续亏损的东尼半导体（少数股东持股32.48%）。

4.2受限资产：账面价值18.32亿元资产处于抵押/冻结状态

截至期末，公司所有权或使用权受限资产的账面价值合计18.32亿元，占总资产的42.36%（推算），期初为19.64亿元。其中固定资产抵押（账面价值11.06亿元）与投资性房地产抵押（3.64亿元）是绝对主体，另有在建工程、无形资产抵押及冻结货币资金4,362.00万元。这一结构说明：公司约四成的资产已用于支撑债务融资，进一步以新增抵押物获取增量授信的空间有限。

4.3偿债能力：杠杆率回落但仍处高位，流动性"紧平衡"

期末资产负债率61.63%，较上年末下降5.00个百分点，主因应付账款压降与东尼新能源出表带动的负债收缩。但公司半年报在流动性风险章节自陈：短期借款、一年内到期的长期借款合计126,724.69万元，较上年期末下降5.95%；应付账款72,259.04万元，下降39.65%；经营活动现金流净额-7,708.43万元，"对债务负担的保障能力仍显薄弱"。以合并口径推算，流动比率约0.45、速动比率约0.20，短期偿债指标均处于偏弱区间。

4.4现金流量表：经营失血、投资靠"一次性回血"、筹资勉强对冲

三大现金流净额对比（单位：亿元）

结构上看：经营性现金流由正转负，公司解释系"销售商品收到的现金减少、保证金及研发直接投入增加"；投资活动现金净流入1.33亿元，几乎全部来自转让东尼新能源股权收到的现金（投资活动现金流入小计2.19亿元），属于一次性回血；筹资活动净流出5,746.50万元，其中取得借款6.447亿元、偿还债务6.552亿元、偿付利息及分红4,460.52万元——借款与还本几乎完全对冲，净筹资为负意味着利息支出只能靠存量现金消化。购建固定资产等资本开支8,582.74万元，同比（1,824.62万元）明显扩张。

4.5小结：一张"缩表"的资产负债表

本报告期公司实质上处于"被动缩表"通道：应收账款回收、存货去化、应付账款压降共同压缩了资产负债表两端规模，杠杆率小幅回落；但代价是经营现金流失血与可动用现金见底。若下半年东尼新能源收入出表的影响开始体现，而经营现金流未能转正，公司对再融资的依赖度将进一步上升。

五、重大事项：出表、摘帽预期、减持质押与集团内"输血"

5.1东尼新能源出表：本期最关键的一笔资本运作

公司以老股转让方式合计转让东尼新能源31.698%股权：其中21.698%转让予湖州东利及人才创新二期，对价2.30亿元；10%转让予湖州兰知春序，对价3,335.67万元。交易于2026年5月完成控制权交割，公司持股比例由65%降至33.302%，东尼新能源自2026年6月起不再纳入合并报表。剩余股权按丧失控制权日的公允价值重估，形成长期股权投资3.60亿元，并由此确认投资收益3.59亿元（处置长期股权投资收益35,255.51万元＋权益法确认的675.82万元）。

东尼新能源交割前一年一期主要财务数据（万元）：总资产85,973.87、净资产43,930.89、营业收入52,473.95、净利润2,166.91。作为对照，同期东尼半导体总资产160,663.75万元、净资产-8,363.29万元（已资不抵债）、净利润-16,387.35万元。一进一出的报表选择，直观反映了管理层在"保留盈利资产vs承担亏损资产"之间的现实取舍。

下半年报表切换提示：东尼新能源2025年上半年对合并收入的贡献显著（本期新能源板块收入4.21亿元），自6月起其收入与利润不再并表，仅按33.302%以权益法核算。这意味着下半年合并收入将面临"切换式下台阶"，而东尼新能源的利润贡献将转化为"投资收益-联营企业确认"科目。第二章与第三章的新能源板块分析均需结合此背景解读。

5.2ST与整改：预计2026年11月申请撤销其他风险警示

2025年10月，因重大合同进展披露不及时、2022年年度报告及2023年半年度报告存在虚假记载，浙江证监局下发《行政处罚事先告知书》，公司股票依规被实施其他风险警示（ST）；2025年11月公司收到《行政处罚决定书》，2026年4月向浙江证监局提交整改报告。根据上交所现行规则，公司预计将于2026年11月申请撤销其他风险警示，但能否撤销及撤销时间存在不确定性。公司同时提示：后续存在投资者诉讼索赔风险，报告期内尚未收到投资者索赔诉讼立案通知。

5.3控股股东减持与高比例质押：控制权稳定性的隐忧

报告期内，控股股东沈新芳累计减持697.32万股（占总股本3.00%），减持所得用于偿还部分质押融资；控股股东及其一致行动人沈新芳、沈晓宇合并质押比例由79.35%降至71.32%（截至报告披露日）。期末质押明细如下：

风险传导链：高比例质押与减持并行，控制权稳定性承压。期末沈新芳所持29.25%股份中81.91%已质押、661.08万股被冻结；沈晓宇所持16.65%股份中78.54%已质押、361.08万股被冻结；二人合计质押8,609.75万股，占其所持股份合计的80.69%、占总股本的37.04%。若股价持续下行触及预警/平仓线，可能引发被动处置；控股股东以减持所得偿还质押融资，虽短期压降了质押率（79.35%→71.32%），但客观上加大了二级市场供给。对存在虚假记载处罚史的ST公司而言，"实控人高质押+ST状态+投资者索赔潜在风险"三者叠加，是估值修复路径上必须跟踪的变量。

5.4母公司报表里的"体内输血"：对东尼半导体12.58亿元资金往来

合并报表会抵消母子公司之间的内部往来，因此这一重大风险信号只在母公司报表中可见：期末母公司其他应收款账面价值14.04亿元（期初10.44亿元），其中对控股子公司湖州东尼半导体的合并范围内关联方资金往来高达12.58亿元、占母公司其他应收款前五名合计的87.98%。而东尼半导体期末净资产为-8,363.29万元（已资不抵债）、上半年净利润-16,387.35万元。上市公司母体正以真金白银支撑碳化硅子公司的产业化投入。

合并口径下，母子公司往来已被抵消：期末合并其他应收款账面余额8,386.95万元、坏账准备3,857.84万元、账面价值4,529.11万元。合并层面坏账准备期初1,262.23万元升至期末3,857.84万元，本期计提2,831.76万元（其中单项计提2,791.18万元），主要对应兰知春序、无锡来诺斯等合并范围外单位。信用减值损失3,406.26万元的相当部分即来源于此。

解读：合并报表之外的集团内风险集中点

12.58亿元往来款相当于母公司其他应收款的88%、相当于上市公司归母净资产（16.87亿元）的75%（推算）。东尼半导体资不抵债且持续大额亏损，若碳化硅产业化不及预期，该往来款存在计提减值的可能——这是本份半年报中"看得见的投入"背后"看不见的敞口"。反面理解，这也是管理层对碳化硅赛道"不设防"投入的证据：账上现金捉襟见肘之下，母公司仍在为子公司输血，决策层对8英寸衬底放量的确定性押注极高。

5.5关联担保：上市公司与实控人之间的"双向增信"

公司作为担保方，报告期为东尼半导体提供3笔担保；作为被担保方，控股股东沈新芳、沈晓宇及其关联人（吴培芳、翁鑫怡、东尼服饰等）为上市公司提供了大额融资担保——实控人信用是公司融资体系的重要支柱。

此外的关联交易金额均较小：向浙江中特化工出租厂房确认租赁收入107.54万元；向东尼新能源出租员工宿舍确认收入6.50万元；向东尼新能源转让设备178.74万元。期末对东尼新能源尚有其他应收款467.80万元（出表后形成）。

5.6重大诉讼：合计约713万元应收追偿陷入执行僵局

英吉斯融资租赁合同纠纷（公司为原告）：公司请求返还保证金351.90万元。法院已判决生效并进入强制执行程序，目前已终结本次执行程序，待发现被执行人有可供执行财产时恢复执行。

肇庆遨优买卖合同纠纷（公司为原告）：公司追讨货款361.45万元。法院于2024年11月裁定肇庆遨优重整，双方虽达成调解但对方未履行，法院已终结本次执行程序；公司于2026年7月31日收到肇庆遨优破产债权分配共计14.40万元。

两案合计涉及金额约713.35万元，占公司资产总额比例很小，但其共同特征是"胜诉却难以执行"，侧面反映部分下游客户（光伏、动力电池）的信用风险已在存量应收中沉淀。合并层面2,791.18万元的单项坏账计提，与兰知春序、无锡来诺斯等外部欠款方相关，信用风险管控仍是报表质量的敏感变量。

5.7治理与其他事项

董秘变更：2026年2月10日第四届董事会第九次会议审议通过，聘任殷勤女士担任公司副总经理、董事会秘书（变动原因：工作调动），任期与第四届董事会一致；证券事务代表为邵鑫杰。

利润分配：半年度不分配、不进行资本公积金转增股本。

股权激励：报告期内无股权激励、员工持股计划相关进展事项。

环境信息披露：公司纳入环境信息依法披露企业名单，按规定通过浙江省生态环境厅指定系统披露。

六、风险提示与展望：四条主线决定下半年报表成色

6.1公司自陈的五大风险

客户集中度较高风险：收入主要来源于消费电子、新能源汽车、半导体器件等行业大客户或其配套厂商，若下游景气下行，短期业绩可能波动。

原材料及人工成本波动风险：直接材料占主营业务成本比重高，人工成本刚性上升，若不能以技术升级与自动化对冲，盈利能力承压。

技术泄露风险：专利技术及核心成果面临人员流动等带来的泄露风险（报告期内未发生失密事件）。

流动性风险：期末应收账款24,675.17万元（-54.97%、占总资产5.71%、1年内账龄占87.55%）；资产负债率61.63%（-5.00pct）；短期借款与一年内到期长期借款合计126,724.69万元（-5.95%）；应付账款72,259.04万元（-39.65%）；经营现金流-7,708.43万元（-173.42%），"对债务负担的保障能力仍显薄弱"。公司还特别提示：子公司少数股东在支付增资款之日起满三年后，有权要求公司收购其所持子公司股权——构成一项潜在刚性支出。

运营及业绩波动风险：东尼新能源自2026年6月起出表，下半年收入结构将发生切换；产品价格波动亦可能带来存货、固定资产减值风险。

6.2本报告独立补充提示的四重风险

其一，盈利质量风险。归母净利润1.43亿元与扣非-1.62亿元之间约3.05亿元的落差几乎全部系于东尼新能源股权出售这一一次性事项，下半年该科目不可复制。若主业亏损未收窄，全年扣非口径大概率仍为大额亏损。

其二，东尼半导体敞口风险。母公司对其12.58亿元资金往来+公司为其2.08亿元未履行完毕担保+存货已计提0.81亿元跌价后仍余的存货规模，三者共同构成对碳化硅兑现节奏的高敏感敞口；少数股东的股权回售权（满三年）若行权，将进一步占用现金。

其三，流动性与再融资风险。未受限货币资金3,573.46万元 vs 短期借款及一年内到期长期借款12.67亿元（公司披露口径），滚动融资依赖抵押资产（受限资产已达18.32亿元）与实控人担保，若融资环境收紧，偿债压力将显性化。

其四，治理与索赔风险。虚假记载行政处罚余波未平，公司已提示后续存在投资者诉讼索赔风险；控股股东80.69%的质押比例与ST状态相互强化，重大事项披露的合规成本显著高于同业。

6.3下半年四大观察主线

6.4结语

东尼电子的2026上半年是一份"资产负债表行动大于利润表行动"的答卷：出售东尼新能源股权换来表观扭亏与净资产修复，为ST摘帽与碳化硅投入争取了时间窗口；但主业扣非亏损扩大、经营现金流转负、未受限现金见底三组信号说明，公司仍处于"以资产换时间"的转型中段。下半年报表的关键词将是"换挡"——收入端失去并表的东尼新能源，利润端失去一次性处置收益，能否以碳化硅减亏与主业现金流修复完成接力，决定这份"时间窗口"是通向摘帽修复，还是通向更深的流动性考验。数据之外，投资者还需盯住三条非财务线索：11月的摘帽申请、控股股东质押率变化、以及投资者索赔诉讼的立案动态。