沿着风景秀美的东南沿海一线，从广东东莞一路北上，近1300公里，车程15个小时，是另一个传统制造业重镇——浙江台州。

这里与东莞一样负有盛名，因民营经济的活跃，藏富于民。

早在11月19日晚间，浙江台州明星企业水晶光电(002273.SZ)宣告了当地国资的入主，将资本市场目光吸引至此。

星星集团有限公司(下称“星星集团”)持股由19.52%下降为11.06%，仍为控股股东。有国资背景的台州农银凤凰金桂投资合伙企业(有限合伙) (下称“农银凤凰金桂”)则以8.46%的持股，一跃为二股东。双方将以一致行动人身份共进退。

如火如荼的国资纾困模式，正通过白纸黑字的交易细节，一步步清晰起来。

国资纾困落地始末

11月29日下午，21世纪经济报道记者走访位于赞宇大厦四层和五层的水晶光电杭州办事处，寻常的格子间坐满了员工，一幅年关将至的忙碌景象，走道上不时出现的标语，“光学加工技术”、“精密光学薄膜”、“LED蓝宝石衬底”等关键词，显示出这家公司科技感的一面。

10天前，一纸公告，宣布了浙江台州首只“国资纾困股”的落地。

按照计划，星星集团拟将所持7300万股(占比8.46%)水晶光电转让给农银凤凰金桂，转让价10.03元/股，交易总价7.32亿元。

根据21世纪经济报道记者了解，总部位于浙江台州椒江的星星集团，是一家拥有30年历史的大型民企集团，多年位列中国制造业500强、全国民营企业500强。

2018年一季报中，星星集团持有水晶光电1.3亿股，累计被质押1.29亿股，质押率高达99%，到了11月14日，星星集团持有1.68亿股(债转股导致股本变动)，累计被质押股份1.57亿股，质押率仍高达93.45%。

与此同时，二级市场的变化风起云涌，今年3月30日水晶光电股价在20.16元/股，但是到了11月14日，其股价仅为10.13元/股，几乎接近腰斩。

星星集团旗下还有另一家上市公司星星科技，10月28日数据显示，实控人叶仙玉及其一致行动人星星集团、德懋投资、潘清寿、管敏宏合计持有2.34亿股，其中累计质押1.81亿股，质押率77.24%。

这是一个典型的国资纾困案例，上市公司大股东缘由A股市场下跌，而形成典型的流动性风险。此时倘无资金援助，极易引发资本层面的连锁反应。

一个需要提到的背景是，11月15日，作为台州市唯一的国有金融控股平台，台州市金融投资有限公司(下称“台州金投”)，在上交所发行了5亿元“纾困专项债”，这也是浙江落地的首个“纾困债”投资项目。

上述资金全部流入台州“上市公司稳健发展专项基金”，以支持当地质地优良的A股上市公司实控人化解股权质押等流动性困难。

而农银凤凰金桂，正是台州近期设立、总规模85亿元的3只“上市公司稳健发展专项基金”之一。

11月23日，浙江台州首只“国资纾困股”吸引机构投资人目光，国金证券、海通资管、中泰证券等7家机构参与实地调研。

“前期由于二级市场股价下行、去杠杆等因素的影响，大股东质押比重高，并不断在补质押，资金链出现短期紧张状态，近期通过协议转让部分股份，引入当地国资资金，一方面缓解了大股东短期资金状况，另一方面也借助二股东的力量更好地服务企业。”调研现场，水晶光电人士坦言。

11月29日，水晶光电证券部相关负责人在回应21世纪经济报道记者采访时表示，国资提供的纾困资金，也将用于星星集团的多元化布局调整，大股东希望“收缩集团其他产业版图，轻装上阵”。

“要抓住契机，把握机会，将纾困资金用到企业发展的刀刃上，以优秀的经营业绩回馈投资者。”这种回应尽管无信息量。但也意味着，一个新的故事开始发生。

“三步走”的纾困路径

如何获得国资纾困，纾困资金如何介入，纾困资金进入之后，又会给投融双方带来什么样的影响，似乎市场正在期待这样一份“样板教程”。

21世纪经济报道记者走访水晶光电的目的正是为此。

查阅公开信息显示，农银凤凰金桂成立于2018年11月14日，3个合伙人分别是浙江农银凤凰投资管理有限公司(普通合伙人)、台州金投(有限合伙人)、天风证券(代“证券行业支持民企发展系列之天风证券1号集合资产管理计划”)(有限合伙人)，首期规模10亿元，其中台州金投出资2亿元。

多个迹象显示，“救急不救坏”，成为上述基金投资项目的准则。

根据公开资料，星星集团除了坐拥两家上市公司水晶光电、星星科技(300256.SZ)，还有浙江星星冷链集成股份有限公司、浙江星星便洁宝股份有限公司等产业板块，此外，还覆盖了商业综合体、健康文旅等。

上市公司层面，作为国内光学器件龙头的水晶光电2018年前三季度实现营收16.3亿元，同比增长7.67%，净利润4.04亿元，同比增长49.7%；集团层面，提出“创建千亿集团，打造百年星星”为目标的星星集团，根据2018年第一季度财务报表，星星集团总资产249.5亿元，总负债152.5亿元，营业收入达28.1亿元。

“对经营稳健、没有过信用违约但出现流动性困难的企业，已经着手梳理了一批项目库，接下来逐个洽谈对接。”台州当地相关人士向本报记者透露。

而国资纾困，显然亦非股权、资金的简单划转。

在11月19日《关于控股股东协议转让公司部分股权的提示性公告》中，水晶光电和农银凤凰金桂详细披露了对于一致行动人约定、支付方式、股权过户条件等交易细节的约定。

这不失为其他进行中的民企纾困基金，提供了整体思路。

根据公告，此次股权转让的前提是需要得到台州市政府的批示同意，在此基础上，星星集团根据《资金监管协议》开具监管账户。此外，总额7.32亿元的股权转让款，交易对方农银凤凰金桂也是依据条件分三步进行支付。

首先，第一笔预付款5000万元，是在上述监管账户开立并可以使用之日起1个工作日内，农银凤凰金桂进行支付；第一期的股权转让款3.5亿元，星星集团在该笔款项到达监管账户的9个工作日内，完成拟转让股权足额解质押；第二期的股权转让款最晚在12月25日之前到达；在此次股权转让过户后30个工作日内，农银凤凰金桂有权委派1名董事进入上市公司董事会。

那么，台州国资“驰援”的第一个目标，为什么是水晶光电呢？

11月29日，21世纪经济报道记者从台州当地人士处了解到，拟接盘股份的参与方之一“台州金投之前就和水晶光电有些业务合作”。

公开报道可以查询到，早在2015年1月29日，台州金投就和浙江省工行发起设立总规模8亿元的台州产业转型升级基金，已锁定了水晶光电、仙琚制药、华数传媒定向增发等拟投项目。

浙江“驰援”基金布局

“现在这个事还在推进当中，双方刚刚签署了协议”，11月29日，水晶光电证券事务部人士称，对于公司与当地国资签署一致行动条款的情况，其解释，“当地企业，当地国资肯定是能帮就帮一点，国资更多作为一个财务投资人的角色，支持企业发展”。

目前台州市共有49家A股上市，其中，医药生物、汽车、机械设备、化工四大行业占A股总数的近70%。

“台州市政府还安排了台州金投、台州国投等当地多个国资平台逐个拜访当地企业，进行综合帮扶”，上述台州当地人士指出。

除了台州，浙江多地“驰援”资金也在接踵而来。

10月26日，浙江省国有资本运营有限公司与农银金融资产投资有限公司、中国农业银行浙江省分行共同设立“浙江省新兴动力基金”，主要投向浙江省内上市公司，特别是民营上市公司。该基金目标规模100亿元，首期规模20亿元。

11月19日，浙商创投与民生银行发起设立上市公司助力基金，一期规模50亿元。11月12日，浙江省转型升级产业基金与之江实业有限公司签署框架协议，基金规模100亿元。