众所周知，今年初以来，在人工智能、ChatGPT的推动下，算力、服务器等相关产业链备受市场关注，这其中也包括服务器中的PCB板。近来，服务器PCB生产厂商广州广合科技股份有限公司（以下简称“广合科技”）已启动IPO，其计划拟超9亿元用于扩大生产规模。
整体看来，按照广合科技的说法，该公司在是国内服务器PCB中的龙头企业。然而，从PCB产业来看，广合科技的营收与产值规模并不大。与此同时，和同行相比，其毛利率要远低于同行，且研发费用率同样不及同行，反而销售费用率远高于同行，那么，在这种情况下，广合科技能否成为“小而美”的PCB厂商？
受益于服务器市场爆发 广合科技业绩持续稳增
IPO招股书显示，广合科技主营业务是印制电路板的研发、生产和销售，公司是国家高新技术企业，多年来在印制电路板研发与生产领域积累了丰富经验，并着力深耕于高速PCB领域的研究。公司拥有多项应用于各类服务器PCB板的核心技术，形成了自主知识产权，并掌握了与之配套的高精度制造工艺。
从PCB产业来看，全球印制线路板行业集中度不高，生产商众多，市场竞争充分。2021年全球排名第一的臻鼎销售金额为55.34亿美元，市场占有率约为6.84%，而全球排名前十的PCB厂商合计市场占有率为35.16%。根据CPCA公布的《第二十一届（2021）中国电子电路行业排行榜》，广合科技在综合PCB企业中排名第39位，内资PCB企业中排名第20位。
值得注意的是，按照广合科技的说法，公司是中国内资PCB企业中排名第一的服务器PCB供应商。其在招股书中介绍，公司自主研发的“新型POFV+Dimm超厚高速服务器板制造技术”应用于云计算高速服务器的CPU主板，可满足客户在翘曲度管控、钻孔孔壁质量管控等方面的严苛要求，能够保证在高强度计算下信号传输的准确性、完整性。
客户包括戴尔、浪潮信息、鸿海精密、广达电脑、捷普、泰金宝、海康威视、英业达、霍尼韦尔、惠普、天弘、伟创力等。此外，公司已和华为、联想、中兴等国内知名客户开展合作，优质的客户资源为公司进一步发展奠定了良好基础。
业绩方面，整体看来，受益于近些年服务器市场的高速增长，其业绩也快速提升。2020—2022年，广合科技的营收分别为16.07亿元、20.07亿元、24.12亿元。
产品结构方面，其应用市场主要以服务器为主，随着近两年服务器市场需求的增长，该业务在其营收占比超过了70%，其次则是消费类电子、工业控制、安防电子、汽车电子等领域。
在服务器市场，广合科技的PCB产品应用于高性能计算服务器、AI运算服务器、存储服务器、交换机等数据中心的核心设备，同时也可以应用于服务器中主板、电源背板、硬盘背板、网卡、Riser卡等核心部分。
例如，公司PCB产品应用于Intel发布的Purley、Whitley及Eagle stream各世代芯片平台的服务器，并已针对下一代Birch stream芯片平台开展研发。公司在AMD发布的各世代芯片平台也有对应的PCB产品向服务器厂商供应，在ARM架构芯片平台也有供货和储备。服务器厂商通常随CPU厂商的芯片平台迭代，研发和推出服务器新品。
广合科技强调，公司和服务器厂商深度合作，采用量产一代、试产一代、研发一代的策略，并配合服务器厂商在各代服务器产品中的多应用场景、多型号需求，具有较强的业务延续性和竞争壁垒。
而在净利润方面，2020—2022年，其净利润分别为1.55亿元、1.01亿元、2.79亿元。通过上述可以看出，尽管广合科技2020—2022年营收实现了高速增长，但是就净利润而言却出现了大幅波动，尤其是2021年，在营收快速增长的情况下，其净利润下降了50%左右！
此外，在2021年8月，子公司黄石广合多高层精密线路板项目一期第一阶段工程投产，产能尚处于爬坡阶段，黄石广合2021年和2022年分别亏损5775.71万元和4477.46万元。
同时，从2021年来看，其不仅净利润大幅度下降，库存商品余额也大幅度提升，2021年末公司库存商品余额同比上升181.48%，对此，据其解释，原因主要有两方面：其一，黄石新工厂投产，公司生产经营规模扩大；其二，受下游行业缺少芯片影响，客户提货有所放缓。
广合科技还表示，到了2022年，这种情况并未好转，公司库存商品较上年末上升20.51%，其表示主要是受下游客户去库存管理、物流和开工不连续等因素影响，客户提货速度有所放缓。虽然广合科技整体的业绩取得了很大的提升，但是与同行相比，其依然有众多的不足之处！
营收规模远不及同行 毛利率/研发费用率有待提升
如上所言，是中国内资PCB企业中排名第一的服务器PCB供应商，但是在国内PCB板排名中，却排到了39名。而这背后，不仅仅说明了其营收规模与同行相比相差甚远，同时，据笔者查询得知，在毛利率和研发费用率方面，其均不及同行！
首先算是营收规模方面，与深南电路、沪电股份、胜宏科技和生益电子相比，在过去两年中，无论是营收还是净利润，广合科技均远不及上述企业。
如在营收方面，近两年，深南电路营收都近140亿元，而沪电股份和胜宏科技营收也超过了70亿元，生益电子营收也近40亿元，与这些同行相比，广合科技的营收规模显而易见要小很多！
这点在净利润方面也得到了验证，如在2021年，深南电路的营收超过了14亿元，沪电股份的净利润超过了10亿元，胜宏科技的净利润超过了6亿元，而此时的广合科技净利润只有1亿元。
除此以外，在毛利率方面，更加体现了广合科技的盈利能力，其2020—2021年，毛利率一直低于同行！如2021年，上述企业的毛利率均处于下降中，但是相对而言，广合科技的毛利率下降的比例更大，而其毛利率更是不足20%。
对此，广合科技表示，公司毛利率呈先下降后上升趋势，2020年、2021年，公司毛利率低于可比公司平均水平，主要原因有三方面：其一，订单结构有所差异，深南电路、生益电子、沪电股份应用于通信领域的产品占比较高，2019年5G商用开启后，相关产品毛利率处于较高水平；其二，同行业可比公司收入规模远高于公司，规模效应更加明显，单位生产成本更低；其三，2021年下半年，黄石广合处于试产和产能爬坡阶段，产能利用率和良品率较低，导致产品单位成本较高，拉低了公司整体毛利率。
对于2021年毛利率大幅度下降的原因，据广合科技表示：主要受大宗商品铜价大幅上涨以及市场供求关系的影响，PCB主要原材料覆铜板、铜球、铜箔等采购均价分别上涨26.00%、38.03%和47.12%，而公司PCB产品平均销售价格上涨幅度不足以消化原材料成本上涨，导致公司整体毛利率有所下降。
但是到了2022年，其毛利率却又快速提升，甚至已经超过了沪电股份和生益电子，对此，据广合科技表示，2022年，公司主营业务毛利率同比上升6.70%，主要原因有多方面：
首先，新一代服务器PCB占比提高的影响随Intel和AMD新一代服务器芯片逐步投入量产，戴尔推出其15G（第15代）系列服务器，公司与之配套的服务器PCB产品亦同步升级，在介损值、稳定性等方面提出了更高的要求，新产品的价格和利润率较高。随戴尔新一代服务器PCB销售占比提高，戴尔毛利率有所上升。剔除戴尔毛利率影响后，2022年公司主营业务毛利率较2021年上升2.81个百分点。
其次，2021年影响毛利率的负面因素已反转或改善除戴尔推出新一代服务器PCB对毛利率的影响外，2021年影响毛利率的负面因素如人民币升值、黄石新工厂投产、原材料价格上涨等因素已反转或改善，公司毛利率有所回升。简单说来，是公司新一代服务器PCB占比提高所致。
广合科技表示，随Intel、AMD芯片厂商相继推出新的服务器芯片，催生出服务器产品更新换代的需求，公司与之配套的服务器PCB产品亦同步升级，在介损值、稳定性等方面提出了更高的要求，新产品的单价较高。2022年，公司服务器领域新料号产品的销售价格较高，叠加人民币贬值影响，八层及以上板的产品平均销售价格较2021年上涨28.30%，因新产品利润率较高，导致八层及以上板毛利率上升7.56%。
尽管广合科技受益于服务器市场需求的爆发，但是从研发费用率角度来看，其与同行也存在差距！如在2021年，深南电路、生益电子、沪电股份的研发费用率均在提升，而广合科技的研发费用率反而在下降，即便到了2022年，其研发费用率与同行相比仍有不小的差距。
此外，在研发费用率不及同行的情况下，广合科技的销售费用率却反而要远远高于同行！在高峰阶段，广合科技的销售费用率甚至是同行的一倍之多！
对此，广合科技表示，公司销售费用率高于同行业可比公司，主要原因两方面：其一，公司外销收入占比较高，为拓展客户资源和提升客户服务，支付给代理商的佣金较多。其二，同行业可比公司的销售收入规模大幅高于公司，规模效应更加明显，职工薪酬等销售费用占营业收入的比例更低。
而谈及未来公司的发展规划，广合科技认为，公司将根据自身技术特点和管理优势，结合下游市场的发展趋势制定了“云、管、端”发展战略。
其中，“云”是指与云计算相关的服务器用高速多层精密PCB产品，“管”是指作为数据交互管道的通信设备相关PCB产品，“端”则是指智能终端设备，即与消费电子、汽车电子、工控医疗等相关的PCB产品。公司在不断巩固“云”相关的服务器用PCB市场地位的同时，也积极拓展5G通信设备以及智能终端设备的PCB产品市场。
但是，整体看来，对于广合科技而言，受益于服务器市场需求的暴增，其业绩也水涨船高，毛利率也得到了提升，但是，与同行竞争对手相比，其规模相对而言依然较小；此外，当前PCB市场竞争十分激烈，加大研发力度势在必行，而广合科技的研发费用率却逆市场下行，在这种情况下，广合科未来如何维持竞争力？
