近日，在《【IPO价值观】销量持续下滑又遇现金流短缺，哪吒汽车港股IPO能否成功突围？》一文中，笔者曾介绍，哪吒汽车高管及其股东分析认为，产品定价不当、品牌力不强是导致哪吒汽车销量不力的核心原因。不过，也有行业分析认为，技术实力才是造车新势力突围的核心竞争力。
分析发现，哪吒汽车无论是公开专利数量还是获授权发明专利，较头部造车新势力存在较大差距，研发投入也处于垫底水平；在此背景下，哪吒汽车还背负巨额债务，或让其在日趋激烈的价格战中突围压力重重。
获授权发明专利不及可比公司
哪吒汽车2021年-2023年（下称“报告期”）研发费用率分别为10.64%、6.94%、11.79%，波动幅度较大，在头部造车新势力中居中下水平，其中，2021年-2022年处于垫底位置，2023年，零跑汽车、理想汽车营收规模大增导致研发费用率走低，让哪吒汽车获得“反超”机会。
分析其研发投入规模发现，2021年-2023年，哪吒汽车研发投入的年复合增速达71.85%，仅次于理想汽车的79.48%，大幅领先于其他可比公司。研发费用增速高，主要源于其基数低，而从研发投入规模看，报告期各期分别为5.41亿元、9.06亿元、15.98亿元，大幅低于头部可比造车新势力。
研发团队规模同样如此，截至2023年末哪吒汽车共有研发人员2132名，头部造车新势力中，零跑接近3000名，蔚来、极氪、理想、小鹏均超过5000名，行业领头羊比亚迪更是超过10万名。
研发投入不足，导致哪吒汽车的创新成果并不凸显，根据2023年11月行业机构统计的一份数据显示，造车新势力公开专利数量最多的是蔚来汽车，达6390项，其次是小鹏汽车（3731项）、恒大汽车（截至2022年末为3512项）、理想汽车（3413项）、哪吒汽车（2437项）、零跑汽车（2186项）、极氪汽车（2048项）。
发明专利公开量方面，蔚来仍是第一，达2990项，小鹏居第二，为2514项，极氪为1243项，哪吒1104项，理想1033项，零跑894项。
从这份数据看，哪吒汽车公开的专利数量在可比公司中具备一定优势，不过从获授权发明专利数量看，哪吒汽车明显不及可比公司。
根据智慧芽统计数据（统计周期：2012年-2023年8月5日），较为活跃的造车新势力中，小鹏汽车持有的获授权发明专利最多，达1004项，其后分别为蔚来、威马、零跑、理想、高合，获授权发明专利分别为995项、433项、380项、336项、208项。而哪吒汽车仅为137项（招股书披露数据，智慧芽披露数据为167项），与濒临倒闭的爱驰（147项）处于同一水平。
根据如上两份数据分析发现，哪吒汽车公开的发明专利获授权比重仅为12.41%，而理想汽车为32.53%，蔚来汽车为33.28%、小鹏汽车为39.94%，零跑汽车为42.51%，由此可知，哪吒汽车发明专利数量及占比不及可比公司，或是其产品竞争力不及其他头部造车新势力的原因之一。
高负债、难回款双重加压
专利多并非造车新势力成功突围的唯一要素，如威马汽车、恒大汽车、高合汽车，虽然拥有大量核心专利，却在负债规模高、现金流短缺背景下突然按下发展“暂停键”。目前，哪吒汽车也面临高负债的风险。
报告期各期，哪吒汽车负债总额分别为192.35亿元、233.06亿元、184.35亿元，整体呈下降趋势，低于其他可比公司，不过仍高于发展形态较为接近的零跑汽车。
哪吒汽车的负债规模虽然相对小，但资产负债率却处于行业领先水平，不计算经营异常的恒大汽车，哪吒汽车资产负债率仅低于资不抵债的极氪汽车，大幅领先于包括LUCID、RIVIAN在内的其他可比公司。
较高的资产负债率，正让哪吒汽车面临较为严峻的偿债压力。
数据显示，报告期各期，哪吒汽车流动比率分别为1.08倍、1.02倍、0.88倍，速动比率分别为1.01倍、0.89倍、0.76倍，均呈持续走低趋势，偿债能力仅领先于资不抵债的极氪汽车及恒大汽车，低于其他可比公司。
除了偿债压力大，哪吒汽车还面临应收账款回款难的问题，报告期各期分别为12.08亿元、26.13亿元、26.5亿元，2023年应收账款规模仅低于蔚来和小鹏，高于其他可比公司。哪吒汽车应收账款占流动资产比重也远高于可比公司，报告期各期分别为11.94%、11.9%、18.8%，而可比公司2023年最高不及8%。
回款速度方面，哪吒汽车也明显要慢于其他可比公司，2022年-2023年应收账款周转率分别为6.83次、5.15次，呈持续走低趋势且低于各可比公司，值得注意的是，理想汽车2023年应收账款周转率达1290.76次，大幅领先于其他可比公司，小鹏汽车、零跑汽车也呈逐年走强趋势。
可以看到，目前哪吒汽车仍处于持续亏损状态，而手握现金流并不多，一旦供应商催债而应收账款又无法及时收回，哪吒汽车可能出现无法偿还债务的情况。
（校对/邓秋贤）
