个股观点：
1、时代电气已经形成“基础器件+装置与系统+整机与工程”的完整产业链结构，产业涉及轨道交通、新能源发电、电力电子器件、汽车电驱、工业电气、海工装备等领域。其半导体业务能够和轨道交通装备制造业务形成协同效应，具备市场增长潜力；
2、时代电气在功率半导体IGBT、SiC和传感器领域都在加快做产能和产品谱系布局，解决我国新能源汽车、新能源发电装备的核心器件自主化问题；
3、未来时代电气业绩或仍将保持增长，这主要基于传统业务市场景气度回温、技术改造带来的增量市场机会、功率半导体量价提升以及新兴业务规模化效益等多方面原因。
随着太阳能、风能等可再生能源的快速发展，工业自动化的不断推进，市场对高效的功率半导体器件的需求日益增加。IGCT作为一种关键的功率半导体器件，能够实现高效的功率转换和传输，提高能源利用效率。据Allied Market Research报告，2024年全球IGCT市场价值为1430万美元，预计到2032年将达到2600万美元，2025年至2032年期间的复合年增长率为7%。
由于中国、日本、韩国等国家，在可再生能源、工业自动化等领域发展迅速，对IGCT的需求不断增加，因此亚太地区在2023年占据IGCT市场主导地位，且预计在预测期内将以最高的复合年增长率增长。
而IGCT和行业明星IGBT之间的主要区别在于IGCT可以提供更高的效率、更高的精度、高可靠性以及更低的损耗，而IGBT可以提供更高的功率密度、更低的噪声和相对更低的成本。基于此，IGCT在电力机车、地铁、轻轨等轨道交通的牵引变流器中，能够将来自电网的交流电转换为适合牵引电机的可变频率、可变电压的交流电，从而精确控制电机的转速和转矩，实现机车的平稳加速、减速和高效运行。
此外，在高压直流输电系统中，IGCT可用于换流阀等关键设备，实现交流电与直流电之间的高效转换，提高输电效率、降低输电损耗，增强电网的稳定性和可靠性，尤其适合于远距离、大容量的电力传输；在柔性交流输电系统中，IGCT可用于无功补偿装置、静止同步补偿器等设备，快速调节电网的无功功率，改善电压质量，提高电网的灵活性和可控性，增强电网对可再生能源的接纳能力。
株洲中车时代电气股份有限公司（证券简称：时代电气，上市代码：688187）是世界上第三家掌握IGCT全套技术的厂家，也是中国唯一具备晶闸管、IGCT、IGBT、功率组件全套技术的企业。其IGBT技术已迭代至第六代，产品实现了650V-6500V IGBT全电压范围覆盖，超精细沟槽7.5th STMOS+效率提升显著，达到国际领先水平，并在轨道交通、新能源汽车、电网等领域广泛应用。
轨道交通产业链完备，侧重半导体业务发展
株洲中车时代电气股份有限公司前身及母公司——中车株洲电力机车研究所有限公司创立于1959年，2005年“株洲南车时代电气股份有限公司”登记成立，初期主要从事列车牵引变流器的开发和制造；2006年公司在香港联合交易所有限公司成功上市；2008年，收购知名功率半导体公司Dynex 75%的股权，切入大功率IGBT器件市场；2012年，自主研发并量产国内首个拥有自主知识产权的IGBT芯片；2016年，公司更名为“株洲中车时代电气股份有限公司”；2017年，成功研制世界最大容量压接型IGBT，并将半导体业务拓展至汽车领域；2018年，公司6英寸SiC芯片研制成功，并具备量产能力；2021公司在上海证券交易所科创板成功上市，成为株洲市第一家A+H两地上市企业，同年，子公司时代半导体完成股改；2022年，公司与北京鉴衡认证中心签署“风光储氢”全面合作框架协议，并拿到国内机车自动驾驶系统首张SIL安全认证证书；2024年，子公司时代半导体引入战略投资者。
时代电气也是新型功率半导体器件国家重点实验室、国家能源大功率电力电子器件研发中心的依托单位，中国IGBT技术创新与产业联盟理事长单位。公司拥有国内首条、全球第二条8英寸IGBT芯片线，全系列高压晶闸管市场占有率已进入世界前三，全系列高可靠性IGBT产品已解决轨道交通核心器件受制于人的局面，基本解决了特高压输电工程关键器件国产化的问题，且正在解决我国新能源汽车核心器件自主化的问题。
目前，时代电气已经形成“基础器件+装置与系统+整机与工程”的完整产业链结构，产业涉及轨道交通、新能源发电、电力电子器件、汽车电驱、工业电气、海工装备等领域。2024上半年，时代电气轨道交通设备业务收入占比超59%，且拥有较高毛利率（31.2%），业务涵盖轨道交通电气装备、轨道工程机械业务、通信信号业务以及其它轨道交通装备业务；新型装备业务产品占比约40%，毛利率相对较低（22.9%），产品涵盖功率半导体器件、工业变流产品、新能源汽车电驱系统、传感器件、海工装备。
在新兴装备业务市占率方面，时代电气乘用车功率模块装机量100.55万套，位居行业前三，市场占有率达12.5%；光伏逆变器全年中标17GW，国内排名进入行业前三；新能源汽车电驱动系统装机量24.8万套，国内市场排名进入行业前六；传感器件稳居轨道交通领域国内市场占有率第一，在新能源汽车、风电、光伏领域位居行业前列。
时代电气实际控制人为国务院国资委，国务院国资委直接持有中车集团100%股权，中车集团为中国中车控股股东。截至2023年12月31日中车株洲所直接持有公司41.87%的股份，中国中车通过中车株洲所、中车株机公司、中车资产管理间接持有公司合计43.24%股权。值得提及的是，时代电气对旗下子公司时代半导体完成了混改，在增资完成后，时代电气对时代半导体的持股比例从96.17%降为77.78%，新引入株洲国创、上汽集团、成都轨交、国家集成电路产业投资基金二期等25名战略投资者，股东包括多家央企系基金/公司、多家地方国企及产业资金和半导体领域专业基金及券商系资金等。
天眼查App显示，近日，株洲中车时代半导体有限公司发生工商变更，新增国家集成电路产业投资基金二期股份有限公司、中信证券投资有限公司、中国华电集团产融控股有限公司、哈铁科技（688459）、北京国能新能源产业投资基金（有限合伙）等为股东，注册资本由45.68亿元增至约56.48亿元，同时，部分主要人员也发生变更。
在功率半导体领域，时代半导体建有6英寸双极器件、8英寸IGBT和6英寸碳化硅的产业化基地，拥有芯片、模块、组件及应用的全套自主技术。据公司最近交流纪要显示，公司2024年宜兴工厂陆续开始设备进入，2024年下半年开始试生产，主要是面向新能源汽车领域的8英寸IGBT晶圆生产能力；公司6英寸碳化硅产线正式投运，产能从原有的4英寸SiC芯片线10000片/年提升到6英寸SiC芯片线25000片/年，技术能力从平面栅SiC MOSFET芯片技术提升到满足沟槽栅SiC MOSFET芯片研发能力；株洲三期产线建设工作也在积极推进，进一步扩大功率半导体的生产规模；新增资的43亿元将用于投资中车时代半导体中低压器件产业化的项目，合计投资额约111.19亿元。
12月13日时代电气公告，公司拟以自有资金现金收购中车株洲所、襄阳中车电机及中车电动合计持有湖南中车商用车动力科技有限公司100%股权，交易金额1.07亿元。本次交易完成后，中车商用车动力将成为公司全资子公司，纳入公司合并报表范围。
中车商用车动力主营业务为新能源商用车中高端电驱的研发及制造，产品涵盖新能源商用车电机、电控、燃料电池DC/DC和其他车用变流设备，不涉及新能源整车和电池的研发及制造业务。湖南中车商用车动力科技有限公司产品型谱完善，已建立客车、轻卡、重卡三大电驱平台，可提供覆盖组件（控制板、驱动板、定转子等）、部件（单电机、单电控）、系统（三合一、电驱桥等）的全级次产品。
从时代电气整体的产业布局来看，为了降低对单一轨道交通业务的依赖，公司制定了多元化的业务发展战略，时代电气在轨道交通牵引变流领域具有深厚的技术积累和市场优势，其半导体业务能够和中车的轨道交通装备制造等业务形成协同效应。半导体业务作为新兴装备业务的重要组成部分，具有广阔的市场前景和增长潜力。
IGBT+SiC稳步推进，打破外企垄断
时代电气在功率半导体、传感器等核心器件领域已经经营十余年，基本实现了轨交核心零部件自主可控。近年来，公司也在不断完善IGBT、SiC等产品布局，积极拓展新能源发电、新能源汽车、电网等下游领域，综合实力跃升为国内领先位置。
首先，公司于2008年和2019年先后收购Dynex的75%和25%股份，获得其位于英国的IGBT芯片生产线及模块封装线、大功率双极器件芯片生产线及封装线，成功切入IGBT市场。截至目前，时代电气已实现750V-6500V全电压IGBT产品覆盖，构建了以“沟槽+软穿通”与“精细沟槽”两代技术为支撑的低压沟槽栅IGBT技术体系。
时代电气半导体部门与英飞凌有类似的电力电子行业背景，在技术开发与产品发展上对标英飞凌路径。市场拓展方面，公司生产的功率器件产品已经实现直供国家电网、并覆盖大部分国内汽车公司；与广汽、东风等汽车集团建立合资公司从事模组封装，上汽、北汽入股公司半导体子公司；东风汽车合资成立的智新半导体已启动二期项目建设，预计2024年建成，年产能将达到120万只；2022年，公司获得法雷奥250万套、4年长期供货订单，实现海外出口突破。
在IGBT产能布局方面，公司于2022年开始第三期IGBT产能建设，在宜兴、株洲各自建立8英寸、年产36万片的产线，满足新能源汽车、新能源发电等下游需求。2021年公司IGBT模块市占率跃居行业前十全球，市场份额2.0%，国产替代进程加速。2023年，公司功率模块产品已经跃居我国新能源乘用车市场份额第三，国产第三方供应商第一，根据年报信息披露，公司2023年功率模块产品装车超100万辆，市场份额12.5%，增速超65%。
在SiC领域，时代电气也已经形成了成熟的“设计-制造-测试-模块”完整工艺能力，相关产品在地铁、新能源汽车、光伏等市场领域均已实现应用。2022年4月，时代电气控股子公司中车时代半导体拟投资4.62亿元建设SiC芯片生产线技术能力提升建设项目。项目建成达产后，现有4英寸SiC芯片线1万片/年的能力将提升到6英寸SiC芯片线2.5片/年，主要应用于新能源汽车、轨道交通方向。
市场推广方面，2023年11月，时代电气表示公司前三季度在工业市场获取SiC订单超1000万元，实现小批量出货。随后，时代电气针对800V充电桩系统推出的SiC MOSFET芯片产品，处于应用推广阶段，其SiC电驱产品c-power220s正在整车厂送样验证阶段；2024年，公司完成基于SiC器件的250kW电机-控制器-减速箱一体的800V电驱动系统总成研制。
传感器领域，时代电气的客户群体和IGBT高度重合，即新能源汽车和光伏风电领域的企业，主要产品涵盖电流传感器、电压传感器、位移传感器、压力传感器、速度传感器、温度传感器6大类型产品，在轨道交通领域实现了全面覆盖。此外，公司在光储领域，与国内头部逆变器变流器厂家基本形成合作；在新能源汽车领域，连续获得头部新能源汽车客户订单，产品交付实现倍增，并加快推动海外客户业务开发。
产能建设方面，时代电气2022年新建23条产线，2023年新增25条产线，以满足不断增长的市场需求，产线的增加使其产能得到大幅提升，一条产线新增产能约100万-200多万，为业务增长提供了有力支撑。
总体来看，时代电气在功率领域主要产品覆盖双极器件、IGBT和SiC等，其生产的全系列高可靠性IGBT产品打破了轨道交通和特高压输电核心器件由国外企业垄断的局面，正在解决我国新能源汽车、新能源发电装备的核心器件自主化问题。
收入、利润重回上涨通道，业绩增长有四重保障
2019-2023年时代电气的营业收入由163.04亿元增长至217.99亿元，归母净利润由26.59亿元增长至31.06亿元。分阶段来看，2020-2021年，由于公共卫生事件影响，国内铁路货/客运量及铁路建设投资减少、城轨建设规划进度放缓，公司营收承压，2020年营收同比下降1.66%，2021年同比下降5.69%，2022-2023年随着新兴装备业务逐步放量，叠加轨交装备业务需求逐步回暖，公司收入、利润重回向上通道。
时代电气2024Q1-Q3实现营业收入162.56亿元，同比增长15.33%。其中，轨道交通业务实现营收94.34亿元，同比增长22.17%；新兴装备业务实现营收67.55亿元，其中功率半导体器件业务同比增长26.85%至27.12亿元。前三季度，公司合计交付电驱系统超44万套，成为本土新能源乘用车电驱系统和IGBT模块的重要供应商。
但时代电气2024Q3，工业变流业务和传感器业务表现承压。其中传感器业务前三季度收入同比下降了44.87%至2.33亿元，当下正向汽车、风电、光伏等领域进行业务拓展，可能未来会得到一定的修复；工业变流业务前三季度营收同比下降6.73%至16.19亿元，业务虽然整体变现不及预期，但是Q3整体下降幅度相比Q2大幅收窄。
盈利能力方面，时代电气2024年前三季度的综合毛利率为29.57%，仍然处于一个下滑趋势，但是净利率却环比提升了1.51个百分点至16.41%。分业务板块来看，2024年上半年，公司的轨道交通装备业务占总比营收的59.7%，且维持着31.2%的较高毛利率水平；而新兴装备业务中，功率半导体器件业务营收增速明显，毛利率相对稳定，对整个板块的毛利率有积极贡献，但是新能源汽车电驱系统和工业变流业务规模效益尚未形成，因而对整体的毛利率水平形成拖累，传感器业务市场需求明显下滑，也在一定程度上拉低了公司整体的毛利率水平。
然而，时代电气营收整体的增长和成本控制使得公司利润空间得到了一定程度的提升，从而推动了净利率的上升，公司归母净利润的同比增速高于收入增速。
期间费用率方面，时代电气也在积极控费，公司2019-2023年期间费用率从12.12%下降至10.84%，研发费用率基本维持在9%以上。其中，2024年前三季度管理费用率为4.14%，同比减少0.29个百分点；财务费用率为-0.93%，同比增加0.22个百分点；销售费用率降至2%，同比下降4.17个百分点；研发费用率为9.44%，较上年同期上升0.38个百分点。
从杜邦分析结果来看，时代电气整体的资产回报率正在逐渐回温，2023年ROE提升至8.7%，预期2024整年会有进一步的提升。从销售净利率来看，时代电气的盈利能力稳中有升，这主要得益于公司在轨道交通装备业务的稳定发展以及新兴装备业务的快速增长，特别是功率半导体器件等新兴业务，随着市场份额的扩大和技术的成熟，为公司贡献了更多的利润增长点，同时公司在成本控制方面也表现出色，使得净利润能够随着营业收入的增长而同步提升；资产周转率相对稳定但有待提高，需要加强对存货和应收账款的管理，减少资金占用，加快资产的周转速度，从而提高企业的整体营运能力；权益乘数较低，资产负债率处于合理水平，公司的资本结构较为稳健，偿债能力较强，财务风险相对较低。
未来，时代电气业绩或仍将保持增长。这主要基于以下几个方面的原因：首先，未来2-3年，国铁集团客运量和货运量的持续攀升将进一步带动对动车组和机车的需求，为时代电气的新造和检修业务提供支撑；其次，老旧内燃机车淘汰政策以及城轨信号系统的更新改造将为公司的机车业务和城轨信号业务带来增长机会；功率半导体业务的发展已经处于国内领先地位，而随着公司布局产能的陆续释放，该块业务将进一步扩大市场份额；最后，新能源汽车电驱系统规模效益持续攀升，公司在持续拓展客户和产品矩阵。
